肺炎疫情对全国经济有哪些潜在影响(天风宏观宋雪涛)

2020-02-09 10:42 | 达峰网

对比2020年和2003年,经济基本面都处于短周期的回升趋势里,但如果疫情短期无法有效控制,仍将对经济增长造成阶段性影响。虽然本次疫情也始发于上一年12月,但引起广泛重视的时间较早,叠加今年春节较早,考虑到返乡群体滞后返工等因素,对经济的影响大概率从1季度就会显现。

文:天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

图片来源:新浪新闻

2003年的非典疫情始发于2002年12月,在2003年1季度的冬春之交逐渐传播开来,2季度疫情进入高峰期,5月前后为最高峰,至年中逐渐得到控制,3季度后疫情基本结束。事后来看,2003年非典疫情对当年的经济增长、消费、通胀等都有不同程度影响。

一、2003年非典对当年经济增长的影响

从当年的大背景来看,受中国“入世”、房地产市场过热等因素影响,2002-2003年国内正处于一轮经济短周期的上升期,经济增长势头整体向好,但非典疫情仍然造成了阶段性影响。

图1:2003年国内经济处于短周期的上升期

资料来源:WIND,天风证券研究所

2003年Q1,疫情逐渐加重但尚未引起足够重视,当季中国实际GDP增速(下同)录得11.1%,是1995Q1之后的单季最高增速;尤其是第二产业,受益于需求扩张和库存回补,GDP增速达到13.2%,较2002年Q4升高3%;相比之下,第三产业GDP增速已经有所反应,从2002年Q4的11.3%小幅回落至10.5%。

进入疫情最严重的2季度,各产业GDP增速均较1季度出现明显回落,其中第一产业回落1.1%至1.7%,第二产业回落1.9%至11.3%,第三产业回落1.8%至8.7%,整体GDP增速回落2%至9.1%。

3季度后,疫情逐渐得到控制,第二产业增长迅速恢复至1季度水平,但第三产业的恢复相对较慢,直至4季度才出现明显改善,因此疫情带来的紧张情绪对于服务业的影响相对更久。

图2:非典疫情阶段性冲击经济增长,第二产业恢复较快,第三产业较慢

资料来源:WIND,天风证券研究所

具体来看,与第二产业的情况相一致,工业增加值呈现1季度加速上升、2季度高位回落、3季度企稳回升的走势,其中5月疫情最严重的阶段过后工业增加值增速即出现反弹。

图3:工业生产2季度回落,5月后企稳回升

资料来源:WIND,天风证券研究所

第三产业受疫情影响最大的行业主要包括:交运、仓储和邮政业,住宿和餐饮业,金融业,其他行业(租赁和商务服务业,教育,文化、体育和娱乐业等),基本上都具有一定出行和聚众属性。值得注意的是,批发和零售业反而逆势加速增长,可能与疫情高发期居民大量购买防疫用品、食品和日用品等有关。

二、2003年非典对当年零售消费的影响

疫情对社零消费的拖累较为明显,主要集中在2003Q2,其中5月影响最大,社零增速同比仅4.3%。另一方面,疫情平息后消费的恢复速度也很快,并在2004年达到新高。

图4:非典疫情对消费冲击较大,但疫情后恢复也很快

资料来源:WIND,天风证券研究所

从各类限额以上零售品消费的表现来看,疫情期间实现逆势上行的主要包括:中西药品类,日用品类,粮油、食品、饮料、烟酒类,建筑及装潢材料类;回落幅度较大的主要包括:服装鞋帽针纺织品类,体育、娱乐用品类,文化办公用品类,但疫情过后均恢复至疫情前甚至更高的水平。

三、2003年非典对当年投资的影响

2003年固定资产投资增速的整体走势为震荡回落,主要原因是房地产政策收紧后投资增速逐渐放缓。从年内的节奏来看,疫情对投资增速的影响不大:2003年H1固定资产投资累计同比增速为32.8%,较2003年Q1的31.6%还有小幅提高。

另外,分行业的投资增速从2004年后开始公布,因此难以就当时制造业、基建等行业的投资情况进行细致讨论。

图5:非典疫情对投资增速影响不大

资料来源:WIND,天风证券研究所

四、2003年非典对当年外贸的影响

从出口金额(美元计价)的累计同比来看,2003年全国范围内的商品出口并未受到疫情的显著影响,全年累计增速始终在32%-35%之间窄幅波动,但疫情对出口仍然造成了区域性影响以广东省为例,作为疫情的首发地和重点地区,2003年4月的广交会成交金额同比下滑74%,10月的广交会则回升至同比增长11%,次年4月进一步增长455%。

进口增速全年呈趋势性回落走势,部分与基数逐渐升高有关,但上半年回落速度更快,可能与疫情抑制内需有一定关系

整体来看,疫情抑制内需对进口稍有影响,但并未对出口造成实质性影响,疫情重点区域之外的出口活动受影响不大。

图6:非典疫情对出口影响不大,对进口稍有影响

资料来源:WIND,天风证券研究所

五、2003年非典对当年通胀的影响

总的来看,疫情对通胀的影响主要体现在PPI和非食品CPI中的医疗保健项目,对食品CPI和其他非食品CPI项目的影响不大。

1. 对食品影响较小

食品价格受疫情影响较小。影响当年食品CPI的主要因素是2002年寒冬导致的2003年初菜价大幅上涨和2003年下半年启动的猪周期,因此食品CPI呈现Q1上升、Q2回落、H2再回升的走势。

图7:非典疫情不是食品CPI的主导因素

资料来源:WIND,天风证券研究所

2. 对非食品中的医疗保健影响明显

PPI方面,经济基本面原本处于需求扩张后的趋势性复苏过程中,因此PPI同比在2002年Q2之后触底反弹。但由于疫情对消费内需和工业生产造成一定影响,PPI同比在2003年3月到达阶段性高点之后回落,10月之后才重新返回上升通道。

非食品CPI与PPI相关性较高,因此衣着、居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐项目在2003年整体都处于跟随PPI的滞后回升期,未发现与疫情的明显相关性。

图8:非典疫情对PPI有阶段性影响

资料来源:WIND,天风证券研究所

与疫情显著相关的主要是非食品CPI中的医疗保健项目,其中医疗服务、西药、中药等各个分项均有不同程度上涨,其中中药涨幅最大,CPI同比从3月的-2.3%跳升至5月的11.4%。

图9:非典疫情阶段性推升医疗保健类CPI

资料来源:WIND,天风证券研究所

六、本次“新型肺炎”疫情对2020年全国经济的潜在影响

第一,从以上对2003年非典疫情对当年经济影响的梳理回顾可见:(1)疫情爆发期的经济增长将受到明显拖累,第一、第二、第三产业都会受到影响;疫情尾声,第二产业增长将迅速恢复,第三产业的恢复时间相对更长。(2)需求端看,疫情将对零售消费造成较大冲击,社零、进口都将受到影响,但疫情过后的修复也很快;对投资的影响不大,对出口的影响也不显著,但前提是不出现主要出口地区疫情的整体爆发。(3)通胀方面,受工业生产需求减弱影响,工业品价格走势偏弱,食品价格和大部分非食品价格受影响不大,医疗保健相关消费品价格有不同程度上涨。

第二,将2020年和2003年做对比,经济基本面都处于短周期的回升趋势里,因此在原始情形下,我们预期经济内生性企稳叠加稳增长政策呵护,2020年1季度实际GDP增速有望较2019年Q4持平或小幅回升,名义GDP在PPI反弹和CPI冲高的带动下明显回升至8%以上。

2003年,疫情爆发的2季度实际GDP增速从1季度的11.1%回落至9.1%,与2002年4季度增速相同,回落幅度较大。如果疫情短期无法有效控制,在疫情对消费和生产的潜在冲击下,经济企稳的内生性动力可能受阶段性影响1季度实际GDP增速有破6的可能。

1季度实际GDP增速能否维持在6%以上,取决于稳增长政策的对冲力度,尤其是在投资项目上的发力。短期货币政策与疫情关系不大,但如果疫情持续影响经济,年初以来货币政策超越基本面的宽松窗口期可能延长。

第三,虽然本次疫情也始发于上一年12月,但引起广泛重视的时间相对较早,叠加今年春节较早,如果疫情短期没有缓解,考虑到返乡群体滞后返工等因素,对实体经济的影响大概率从1季度就会开始显现。由于春节错位,正常情况下今年应是1月数据较弱、2月数据较强,但如果节后返工延迟较长,则有可能2月数据也不会明显改善,后续走势取决于疫情演进情况。如果疫情在2季度被基本控制,1季度的消费和生产计划的后置可能造成2季度数据出现较大反弹。

第四,疫情并非当前CPI的主导因素,但如果稳增长政策的力度不足,PPI的回升势头可能将暂时中止,由通缩转通胀的概率和空间存疑,1季度名义GDP可能与2019年Q4基本持平在7.5%。出口根本上仍取决于外需即全球经济基本面,如果疫情短期未大范围扩散至主要出口地区(浙江、广东、江苏等),则预计短期对出口的影响不大。

最后,愿肺炎疫情早日好起来!祝大家身体健康,新年快乐!

风险提示

疫情形势超预期变化;稳增长政策力度超预期

团队介绍

宋雪涛|宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士,中国金融四十人论坛(CF40)特邀项目研究员,著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

向静姝

伦敦商学院硕士,主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL(伦敦)量化分析师。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士,主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。

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